盡管有歐洲杯、美洲杯、奧運會等體育賽事熱度加持，上半年啤酒板塊的業(yè)績表現(xiàn)卻并未如預(yù)想中一般火熱。不僅多家頭部企業(yè)銷量下滑，行業(yè)上半年產(chǎn)量增速亦表現(xiàn)不及預(yù)期。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1-6月，中國規(guī)模以上企業(yè)累計啤酒產(chǎn)量1908.8萬千升，僅微增0.1%，且自3月起連續(xù)下滑，分別同比減少6.5%、9.1%、4.5%;而在5家頭部啤酒企業(yè)中，有3家上半年均出現(xiàn)銷量下降，如青島啤酒(00168)銷量同比下降7.8%，成為下滑速度最快的一家。

啤酒市場“遇冷”的背后，不僅有著極端天氣、高基數(shù)效應(yīng)等客觀因素的影響，也反映出了人口結(jié)構(gòu)、生活方式和經(jīng)濟環(huán)境的變化都在不斷削減啤酒市場的消費力：互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展使得人們社交活動更多轉(zhuǎn)向線上，線下飲酒場景逐漸減少，而汽車保有量的增加與健康理念的增強則進一步削弱了聚餐時飲酒的消費習(xí)慣。

與此同時，迎合年輕一代消費偏好的精釀、短保鮮啤等細(xì)分品類出現(xiàn)了銷量增長，則顯示出行業(yè)仍存在不少增量機會。盡管當(dāng)前中國的高端啤酒市場還處于初級階段，但隨著行業(yè)多元化、年輕化、品質(zhì)化浪潮推進，啤酒行業(yè)亦有望迎來結(jié)構(gòu)升級的新機遇。

營收、銷量普遍承壓 成本下行助推利潤改善

從上半年啤酒行業(yè)的產(chǎn)銷量來看，啤酒行業(yè)頭部企業(yè)普遍出現(xiàn)銷量下滑，5家頭部企業(yè)中僅有市場份額排名靠后的重慶啤酒(600132.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)上半年銷量有所增長。其中，重慶啤酒得益于基地市場旅游消費較旺疊加渠道持續(xù)拓展，銷量同比增長3.3%，表現(xiàn)好于啤酒行業(yè)整體;燕京啤酒依靠其大單品放量體現(xiàn)出一定的增長韌性，銷量同比增長0.65%。

而從整體業(yè)績來看，2024年上半年啤酒板塊共實現(xiàn)營業(yè)收入404.23億元，同比下降1.3%。其中一季度實現(xiàn)營業(yè)收入193.32億元，同比下降0.8%;二季度啤酒板塊實現(xiàn)營業(yè)收入210.91億元，同比下降1.9%。

行業(yè)整體表現(xiàn)承壓，既受到去年同期正逢疫情后恢復(fù)生產(chǎn)、產(chǎn)量基數(shù)較高的影響，也有著極端天氣的原因。智通財經(jīng)APP了解到，上半年華南、西部等地區(qū)雨水天氣較多，各家啤酒現(xiàn)飲渠道銷售均表現(xiàn)不佳，如百威亞太(01876)中國區(qū)的二季度業(yè)績就受到核心區(qū)域市場福建、廣東的拖累，單季銷量下降10.3%，收入減少15.2%，每百升收入下降5.4%。

與此同時，非現(xiàn)飲渠道的表現(xiàn)則相對較好，如燕京啤酒上半年電商渠道收入同比增長26.6%;珠江啤酒(002461.SZ)商超渠道收入同比增長36.7%、電商渠道收入增長13.2%，均快于整體啤酒業(yè)務(wù)收入增速。

行業(yè)高端化轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加成本下行，推動板塊整體毛利率有所提升。數(shù)據(jù)顯示，上半年啤酒板塊毛利率為44.0%，同比增長2.2個百分點，其中一季度板塊毛利率41.4%，同比提升2個百分點，二季度板塊毛利率46.4%，同比提升2.3個百分點。

據(jù)了解，2024年大麥采購均價回落顯著，玻璃、紙箱等包材價格仍有下降，且年初啤酒企業(yè)對鋁材價格波動采取相應(yīng)的鎖價措施、減少鋁材市價波動對成本端的影響，均使得啤酒板塊整體成本有所下行。

費用端行業(yè)整體保持穩(wěn)定，部分企業(yè)降本增效成果顯著。上半年板塊銷售費用率同比提升0.1個百分點，管理費用率則同比持平，研發(fā)費用率和財務(wù)費用率同比下降0.1和0.2個百分點。

其中，青島啤酒上半年營業(yè)成本117.19億元，同比減少10.72%;銷售費用21.69億元，同比減少9.16%。這兩項重大費用支出的大幅縮減，也在一定程度上幫助青島啤酒在營收、銷量下滑的同時實現(xiàn)了凈利增長。

值得一提的是，隨著行業(yè)進入存量競爭時代，亦有區(qū)域性龍頭處于“賣不動”的尷尬境地。如曾有“西北啤酒王”之稱的蘭州黃河(000929.SZ)，上半年實現(xiàn)營收1.15億元，同比下滑13.14%;歸母凈利潤為-819.97萬元，同比暴跌146.76%;扣非后凈利潤為-1596.54萬元，同比下滑52.72%;截至今年6月末，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-498.85萬元，同比大跌134.49%。

啤酒行業(yè)具有鮮明的地域化特征，在其主要競品雪花啤酒和青島啤酒均產(chǎn)品遍布多個省份的同時，蘭州黃河的主要市場卻局限于甘肅、青海兩省。受地理位置影響，當(dāng)?shù)仄【其N售旺季時長相對較短，受眾消費能力相對較弱，蘭州黃河進軍高端化的努力將比其他同行更為艱難;而隨著當(dāng)?shù)啬贻p人向大城市外流，消費人口的硬傷也將使得當(dāng)?shù)仄【剖袌龅南M頻次、數(shù)量受到進一步的制約。

整體來看，上半年啤酒板塊面臨較大銷售壓力，即使在體育年、銷售旺季的加持下依舊表現(xiàn)不及預(yù)期，但在原材料成本下降、費用控制水平良好等亮點的加持下，多數(shù)企業(yè)仍實現(xiàn)了凈利潤的正增長。

高端化進程趨緩 多元品類發(fā)掘新增量空間

經(jīng)過近年的產(chǎn)業(yè)集體高端化升級，如今的啤酒行業(yè)已進入從量增到價增的新階段。數(shù)據(jù)顯示，2024上半年大多數(shù)啤酒企業(yè)銷售均價有所提升，但頭部企業(yè)噸價增長幅度較為有限，僅有市場份額較小的燕京啤酒、珠江啤酒實現(xiàn)了較為明顯的噸價增長，銷售均價分別同比增長6.7%和4.0%，主要系高檔大單品放量有力帶動均價提升。

而分季度來看，受現(xiàn)飲消費場景缺失、消費力偏弱等因素影響，二季度行業(yè)高端化速度放緩，啤酒企業(yè)的銷售均價同比增速普遍弱于一季度。頭部企業(yè)中，百威亞太(中國區(qū))、青島啤酒、重慶啤酒二季度銷售均價都同比有所下滑。

具體到各家品牌的高端化進展，華潤啤酒上半年中檔及以上啤酒銷量占比首次超過50%，次高檔及以上啤酒銷量較去年同期實現(xiàn)了個位數(shù)增長，高檔及以上啤酒銷量同比增長超過10%，特別是“喜力?”“老雪”和“紅爵”等產(chǎn)品的銷量較去年同期均增長了超過20%;

青島啤酒主品牌銷量為261萬千升，中高端以上產(chǎn)品實現(xiàn)銷量189.6萬千升，帶動公司千升酒營業(yè)收入同比增長1%，但對比去年同期數(shù)據(jù)均有不同程度下滑;

燕京啤酒和珠江啤酒高端化進程較晚，高增長主要受到去年同期低基數(shù)效應(yīng)的影響。2020年至2023年間，燕京啤酒推出的高端大單品U8銷量快速增長，銷量占比從3.3%上升至13.5%，推動業(yè)績快速改善。

2024半年報顯示，燕京啤酒中高檔產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入約50.64億元，同比增長10.6%，占主營業(yè)務(wù)收入的68.54%;珠江啤酒也不遑多讓，上半年高檔產(chǎn)品營收20.4億元，同比增長17.19%，占主營業(yè)務(wù)收入的70.95%。

據(jù)了解，過去十年中，中國啤酒行業(yè)的市場集中度持續(xù)提升，行業(yè)格局趨于穩(wěn)定，亦促使各家企業(yè)爭相拓展新消費場景、開拓新的細(xì)分賽道。

如在精釀啤酒這一小眾品類中，重慶啤酒去年通過收購獲得知名精釀啤酒廠牌“京A”，燕京啤酒推出獅王精釀專屬品牌，并計劃布局新的精釀生產(chǎn)基地;

青島啤酒則另辟蹊徑，推出了主打新鮮直送、未經(jīng)過高溫殺菌的生鮮啤酒系列，借助冷鏈快速運輸，快速搶占高端生鮮產(chǎn)品市場;

在消費場景的創(chuàng)新上，重慶啤酒旗下的烏蘇品牌與周大福、肯德基、貝納頌等知名品牌推出聯(lián)名活動及產(chǎn)品，并借烏蘇建廠40周年之際推出復(fù)刻產(chǎn)品“我的阿勒泰同款大烏蘇”，挖掘更多啤酒的社交屬性。

展望未來，高端化、年輕化、多元化已成行業(yè)趨勢，啤酒市場正從低附加值、價格導(dǎo)向的工業(yè)淡啤向以風(fēng)格、口感為特色的精釀、原漿、白啤、黑啤等多品類方向轉(zhuǎn)變，而低糖、無醇型啤酒等主打健康的細(xì)分賽道也同樣具備了增長潛質(zhì)。

  而從市場層面來看，隨著成本壓力進一步緩解、中高檔產(chǎn)品帶動噸價穩(wěn)健增長，優(yōu)質(zhì)啤酒龍頭基本面仍有較強支撐?？紤]到當(dāng)前啤酒板塊估值處在歷史較低水平，具備高股息優(yōu)勢的行業(yè)龍頭擁有更多的中長期配置價值。